这波股市轰轰烈烈的行情，让不少经济界的大牛们踏空，他们给出的理由就是，经济去杠杆，化产能，而且整个经济形态处于逆周期之中，上市公司盈利必然惨淡，这样股市能走多远？按照美林投资钟的展示，这个逆周期之中债券应该才是好的投资品种。其实这个判断很有道理，按照8成的常识判断，一定是这个样子的，但也有一些反例，比如韩国 2000 年之后经济增速只有 1992-1996 年的一半，但股市迭创新高，日本、台湾在上世纪 70、80 年代经济增速换挡，但股市走牛。对，这其中打破投资常识的一个因素就是“换挡”两个字，也就是经济学家们常挂在嘴边上的改革。似乎中国的一切矛盾，唯有通过不断的改革才能化解，具体怎么干，却没人说得清楚，基本都是一副走一步说一步的姿态。

要说现在的经济确实很抓瞎，未来经济低增长虽然官方还不能承认，但是可以预见的是，未来的实际增长率能有5%就不错了，如果要想再回到8%以上，几乎是不可能的。现在打鸡血都未必能回到这个水平，其实要我说5%就5%吧，只要能推动市场化改革，也不见得是什么大不了的事。反而是天天想着回到8%，比较容易犯错误。

对于股市来说，5%的经济增长，也许会比8%更好，为什么呢？聚焦点就是无风险利率，如果经济在5%，那么货币政策永远都是宽松的，经济下滑，物价也会下滑，整体无风险利率很低，这时候一些优质企业，符合市场化运作的企业，由于利率的成本下降，他们的利润反倒是能够释放出来。而如果为了保8%，而搞刺激，财政乱投钱，把物价搞上来，银行的钱都搞出去，那么无风险利率（在中国是shibor）会马上升高，钱荒一来必然提高很多优质企业的融资成本，届时恐怕利润都会被利率吃掉。

所以，股市确实跟经济增长有关，因为经济增长通常跟企业业绩挂钩，但当一个经济体发生到了变革的阶段，问题就来了。要想越过这个阵痛期，就必然忍受经济的减速换挡，淘汰落后的过剩产能，而把更加优质的资源配置到新兴的行业中去。无论是政策还是金融都会向这里倾斜，所以当这些企业的业绩预期发生改变的时候，股市整体上的赚钱效应也就随之被带动。这也就是我们看到的，创业板上涨幅度要远远大于主板市场的一个原因。

但同样提醒大家的是，这里面鱼龙混杂，真正能享受改革红利，以及能够长久带来业绩的企业毕竟少之又少，更多的企业无非是跟风炒作，什么热去贴什么，这最终会加速泡沫的破裂。就像纳斯达克一样，最后不断增长被世界记住的企业就那么几家，绝大多数，甚至超过9成的企业都不过是这场改革的牺牲品而已。