​

股债汇三杀 有点金融危机的味儿了

作者：齐俊杰（ID qijunjie1224）

人民币跌了两年，债市跌了一个月，股市刚从坟墓里爬出来，昨天又有被重新踢下去的赶脚。股债汇三杀的局面，确实十分罕见，搞的人心惶惶，是不是金融危机了。

其实，股债双杀这几年我们倒是见过几次，但那个时候人民币是升值的，所以汇率没问题。而正是因为汇率没问题，所以人民币升值，美元贬值这就造成了输入型的通胀压力，每次股债双杀都是CPI高企，所造成的央行货币收缩。比如2011年和2013年，CPI分别涨到了6.5和3.2，而这两个年份债券表现都是不好的。股市就更不用说了2011年以后就一路下跌，2013年初短暂还阳，然后还是一路跌。

所以结论来了，CPI是股债双杀的第一杀手，CPI一起来，股市和债市就没个好。但问题来了，现在CPI只有2.1，并不能算高吧！而且之前CPI高我们说是因为输入型通胀，可以赖别人，又或者是因为猪周期，那么现在猪肉价格也不高，国际上美元价格在上涨，人民币在贬值，大宗商品确实在涨价，这问题可就发杂多了！涉及国内国外的各种经济环境变量，以及库存等等一系列问题。但如果找根的话，年初的恶意放水信贷，让这些矛盾突出化了。

之前分析楼市的时候说过，信贷的增长跟楼市的牛市高度吻合，今年初的信贷突然暴涨，M2冲过13%是一个特别不好的事情，因为这段时间由于外汇流出中国，所以导致的是央行资产负债表的收缩，按理说我们的M2也应该相应减少才对，但央行却选择了作弊，逆势多发货币。当时的考虑无外乎几个，第一是美元恰巧是升值过后的贬值期，人民币反弹，所以觉得投机取巧一下还有空间。第二当时正好赶上熔断股灾，希望能用超发货币给市场稳定。第三去年底说了去库存，而央行一季度给出了足够货币，也为去库存提供了充分的保证。第四，当时通胀不高，叠加春节因素也就2.3，所以央行觉得一切可控。

这些借口看似完美，而且理由很充分，但任何借口在客观规律面前，都是苍白的，结果大家都知道。问题全都没解决，资产泡沫起来了，楼市被打了鸡血，本来的货币是为了经济建设，但结果都跑到了楼市里。本想带动民间投资，结果发现民营企业有的是钱，钱都趴在账上不用。M1和M2的剪刀差不断扩大。大家有钱全都去买楼了，谁也不去干活了。而地产商赚了盆满钵满但也不做贡献，光拿地不开工，房地产开工仅仅上涨6%不到，跟之前房价一暴涨开工就反弹30%完全不同。所以大家最后发现，这一年除了房价涨了，其他的矛盾一点都没有解决。反而各种矛盾越来越激化。现在经济复苏没动，但由于行政化限产去库存，结果导致价格率先反弹。现在不得不赶紧松绑复产压价格，但可以预见的是，过不了多久，大概也就2-3个月后，价格就能回落，但那个时候库存恐怕又是个大问题。这个时候，房地产全面限购限贷，压缩了楼市的同时，也让大量的投资资金无处可去，你发现没有房地产这个真神一归位，牛鬼蛇神就全出来了，什么蒜泥狠姜你军，再加上各种能源涨价，这些在楼市暴涨的时期几乎很难听到。

再看央行，年初犯了一个巨大的错误之后，正在自我纠偏，其实从2季度开始，央行就已经意识到了问题的严重性，没敢再往外放水了。年底更是在重点抑制资产泡沫，防范金融风险的政策指引下开始全面回收流动性，放长压短，谨小慎微。这对于资产价格起到了极大的抑制作用，推升了市场的利率，提高了社会融资成本，表现出来就是债券收益率上升，大家都准备买新债，所以抛掉利率低的旧债，于是债券市场就大跌。而市场无风险收益上升，让风险资产的吸引力下降，大家纷纷从股市里套现离场，追求稳定的高固定收益去了。所以这样的阵痛，估计要到春节后才会结束，CPI不降下来，市场利率上升的趋势估计难以扭转。股债汇三杀的格局还会延续。