如果物价上涨，央行在宽松上可能会有所束缚，降息降准的政策将不得不考虑过快上涨的CPI，毕竟相比于经济下行，滞胀更是让人无法接受的局面，也是世界经济中的最大难题。一旦陷入滞胀，政策将变得左右为难。

在美国历史上有两次大的滞胀，一次是罗斯福的33年危机，还有一次是里根政府时期，罗斯福期间反正稀里糊涂就过来了，有人说是得益于罗斯福新政什么以工代赈什么的，但也有人不同意，觉得是二战创造的需求救了美国。这次危机离我们也太遥远，我们不妨先看看里根政府时期的滞胀给美国带来的影响。

1973年，石油危机爆发前，美国的通货膨胀率已上升到8.8%，尼克松政府留下了个烂摊子，而他以后的福特和卡特两届政府，基本上也都是棒槌，仍然沿用管理需求的经济政策对国民经济进行宏观干预 。福特时期，为了治理严重的通货膨胀，而使国民经济在1974和1975年连续负增长；卡特时 期，为了解决1977年1月上台时7.4%的高失业率，却助长了通货膨胀率，在1980年爬升到13. 5% 的历史新高，而同期的美国经济，基本上已经不增长了。所以如此严重的滞胀，让美国一度岌岌可危，1981年里根主政白宫，才转变了之前的政策思路，那就是先不管停滞不前的经济，玩命的控制通货膨胀，一方面在里根当总统的头几年的央行行长沃克加息加到20%，另一方面美国国内鼓励石油开采，增加能源供给，以打压能源价格的方式遏制通货膨胀，但是过程中的代价也是惨痛的，一些美国的小企业，小金融机构在这次大的危机中接连倒闭。

里根这个折腾法，当时也有个名词就叫做供给学派的改革，主要是针对凯恩斯那种国家干预而言的，意思就是你们罗斯福、福特、卡特们，就是用了凯恩斯那套，结果吧经济搞的一团糟，所以我不能再这么干了，里根的方法重头就是打击通胀，然后减税、削减预算支出和减少政府对企业干预的经济政策。他觉得减税政策并不会增加财政赤字，反而减税了把中小企业活力释放了，还能增加国家经济收入。于是里根大笔一挥，个人所得税减少了30%，公司所得税降低了10%。在里根执政的前几年，虽然经济比较惨，走出了一个先探底的过程。标普500指数也是暴跌，但很快1年多的时间里，经济就开始复苏，并顺利度过了这次巨大的危机。

说了这么多，其实就像强调一点，通货膨胀才是最大的风险，特别是在经济减速期间的通货膨胀，必然会被重视。历史经验告诉我们，只能先打击通胀，再发展经济，如果在通胀抬头的同时，还继续宽松刺激，那么结局将是很悲惨的。所以，这也就意味着，如果CPI快速超过了3%，那么央行的货币政策极有可能转向为略紧缩。再加上汇率贬值的资金外流，那么市场利率必然上升，届时股市也好楼市也罢，资产价格的估值必然下跌。对资本市场的冲击将进一步发生。也就是说，为了治理通胀，我们必然会走向通缩。

（公布cpi之后，上证指数快速下跌）

不过，现在是一个好消息和一坏消息，好消息是，这次CPI的上升，叠加了春节因素，主要是蔬菜和猪肉的影响比较大，也许3月份CPI主动就能降下来。而坏消息是，在3月份的时候能源价格已经开始反弹，内生性通胀，将有可能被输入型通胀取代，这种接力也让季节性波动，产生了更多的连续性风险。所以这两天股市的反应，其实也已经很说明问题。下个月的CPI和这个月的shibor利率，将非常重要。